Marchés financiers : Décryptage et convictions de CPRAM - Janvier 2025

Malik Haddouk, directeur de la gestion diversifiée et Juliette Cohen, stratégiste, décryptent les marchés et Julien Levy-Kern, gérant de portefeuille diversifié, nous partage ses convictions sur les thématiques à suivre.

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Les bourses mondiales finissent l’année en recul mais la cuvée 2024 aura été excellente notamment aux Etats-Unis. La dernière réunion de l’année de la banque centrale américaine s’est révélée plus hawkish que prévu entrainant en réaction une nouvelle hausse des rendements des emprunts d’Etats, laissant la performance des obligations d’Etats légèrement en retrait des attentes sur l’année. Ces mouvements de fin d’année ont entrainé des prises de profit notamment sur les actions américaines qui terminent le mois en ordre dispersé avec un Nasdaq qui progresse de +2.49% alors que l’indice des small cap corrigent de -6.57%.

La volatilité sur les marchés financiers a également été alimentée par les communications décevantes des autorités chinoises et prudentes de la BCE. Cette dernière a acté une nouvelle baisse des taux directeurs de 25 pbs comme attendu, tout en se montrant moins accommodante en raison de la persistance de pressions haussières sur l’inflation liées aux salaires.

En Chine, les investisseurs attendaient  des annonces chiffrées des mesures de relance mais les autorités  se sont contentées de réitérer leur  volonté d’augmenter les dépenses publiques pour stimuler la consommation sans donner davantage de détails.

Le Msci World termine le mois en baisse de –0.66% en raison de la baisse des indices américains alors que les indices japonais et européens progressent respectivement de +1,4% et +1.9%. Les taux nominaux finissent l’année en hausse significative avec une accélération du mouvement de pentifications. Les taux 10 ans américains progressent de plus de 40 bps et les taux européens par sympathie progressent de plus de 25 bps sur les parties longues.

Les inquiétudes concernant une résurgence de l’inflation dans les mois à venir, l’augmentation prévisible de l’offre de papier et le creusement des déficits pèsent sur les taux d’emprunt d’Etats aux Etats-Unis. Le taux 10 ans américain flirte en séance avec le niveau de 4.65%, niveau qui nous rapproche de la zone de danger où les classes d’actifs risqués commencent à souffrir.

Les spreads de crédit s’écartent un peu mais la classe d’actifs reste toujours recherché pour son rendement. Le High Yield signe une très belle performance cette année, en alternative des taux d’Etats bénéficiant de la résilience des économies.

Le mois de janvier devrait rester volatile pour l’ensemble des classes d’actif mais devrait offrir des opportunités attrayantes pour les investisseurs compte tenu des fondamentaux qui restent pour le moment assez solides. 

Les marchés américains d’actions ont connu une nouvelle année record avec des surperformances importantes par rapport aux autres marchés. Cette nouvelle domination des actions américaines pourrait être considérée comme un signal de prudence pour l’année prochaine. Le marché américain semble suracheté et serait mûr pour une correction étant donné que les valorisations actuelles ne laissent guère de place à une nouvelle expansion des multiples.

Nous devrions, par conséquent, voir des réallocations d’actifs intervenir en faveur des obligations domestiques et /ou des marchés des actions internationales.  Rien de cela pour le moment. Dans un premier temps les actifs risqués devraient être encore soutenus par les baisses de taux des banques centrales même si leur ampleur devrait être moins importante.

Par ailleurs, les valorisations élevées ne sont pas nécessairement un frein à la poursuite des hausses. Les perspectives pour 2025 restent pour le moment optimistes et reposent sur des bases rationnelles et réelles. L’économie américaine devrait continuer de croitre au-delà de son potentiel, tirée par la productivité et les baisses d’impôts et par les mesures de déréglementation attendues.

Toute nouvelle performance du marché devra donc provenir exclusivement de la progression des bénéfices des sociétés. Ces dernières ont été relevées aux US pour atteindre plus de 15% en ce début d’année, emmenées encore une fois par les valeurs des secteurs technologiques qui concentrent désormais une grande partie des flux et de la capitalisation boursière mondiale.

A la lecture de ces éléments l’exceptionnalisme américain devrait perdurer. Mais s’il y a une chose que ces deux dernières années nous ont apprises c'est que le marché est toujours capable de faire l'inimaginable.

Et donc la prudence restera de mise malgré tout avec comme principal catalyseur le niveau des taux à 10 ans qui s’approche de la zone de danger pour les actions (autour de 5%) et des attentes bénéficiaires qui pourraient s’avérer trop généreuses.

Ce mois-ci tous les regards sont restés tournés vers la future politique de l’administration Trump. Le nouveau président continue de souffler le chaud et le froid et l’incertitude reste grande sur ses réelles intentions.

Le S&P et le Nasdaq ont atteint des records au cours de la 1ère moitié du mois de décembre soutenus par de bons chiffres économiques et de bonnes publications de résultats avant de se replier sur les déclarations de la Fed. Du côté des thématiques, à +6% c’est le thème du Bien-être/Style de vie qui a le mieux performé en décembre portés par l’engouement autour du « Forum Economique » chinois. Le gouvernement chinois a fait de nouvelles annonces, déclarant qu’il allait adopter une position plus accommodante afin de soutenir les marchés immobiliers et la consommation. Ces annonces ont soutenu plusieurs sociétés des secteurs du Luxe et de l’Automobile, comme Richemont (+12.4%) ou BMW (+12.8%). A l’opposé, dans ce contexte de taux longs haussiers, les Energies Renouvelables sont à nouveau à la peine avec une performance de -7% sur le mois.
 
En ce début 2025, notre principal pari thématique reste sur l’IA Générative. Le thème offre des opportunités de croissance significatives mais les énormes exigences en matière d’investissement et la concurrence croissante entre les différents acteurs remettent en cause certaines valorisations. D’autre part, mis à part les grandes améliorations apportées aux moteurs de recherche, il manque à l’IA des fonctionnalités sur les smartphones ou autres appareils grand public. De même, l’IA a apporté des améliorations de la productivité des entreprises mais des applications plus larges restent à voir. Les investisseurs attendent une application révolutionnaire pour continuer à croire au récit.
 

Nos points clés

Nous retenons de ce mois de décembre, la forte hausse des taux et le repli des marchés actions qui n’empêchera pas cependant l’année 2024 de constituer un très bon cru en matière de performances actions. Coté thématiques, l’espoir d’un soutien budgétaire en Chine a soutenu des valeurs en lien avec la consommation, le luxe ou l’automobile.