Date d'effet: 30/09/2026
Revue de marché
Au troisième trimestre 2026, les marchés ont été portés par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, la résilience de l’activité mondiale et le durcissement monétaire prolongé, dans un contexte de forte hausse des rendements, de volatilité des actions et de raffermissement du dollar américain. Les actions sont restées résilientes, tandis que les obligations souveraines et le pétrole ont provoqué un important choc inflationniste. Les marchés actions mondiaux ont terminé le trimestre à proximité de leurs plus hauts historiques, l’indice MSCI World affichant une progression d’environ 12 % depuis le début de l’année, soutenu par de solides résultats liés à l’IA. Parallèlement, le rendement du Treasury américain à 10 ans a dépassé 5 %, les rendements européens et japonais ont atteint des plus hauts pluri-décennaux et le Brent a progressé d’environ 40 % sur le trimestre. Le mois de septembre a été marqué par une revalorisation hawkish des politiques monétaires mondiales, la Fed, la BCE et la Banque du Japon ayant relevé leurs taux, tandis que le conflit avec l’Iran constituait le principal facteur de pression inflationniste. Les rendements souverains ont augmenté, tandis que les actions ont affiché des performances contrastées : l’ensemble du marché a reculé, mais les valeurs technologiques liées à l’IA ont progressé. Les spreads de crédit se sont écartés et le dollar a dominé le marché des changes. Les matières premières énergétiques ont progressé, tandis que les métaux précieux ont reculé sous l’effet de la hausse des taux réels. S’agissant plus en détail des actions, le mois de septembre a confirmé sa réputation de mois le plus difficile pour les marchés actions, l’indice MSCI World (Net TR) cédant 1,2 %. Aux États-Unis, le S&P 500 a reculé de 0,3 %, tandis que le Nasdaq a nettement surperformé avec une progression de 1,9 %, porté par l’optimisme autour de l’IA. En Europe, la hausse des coûts de l’énergie, susceptible de peser sur les marges, et la remontée des rendements ont pénalisé les performances, globalement négatives : le Euro Stoxx 50 (NR) a perdu 2,3 %, le DAX a reculé de 4,0 %, le FTSE-MIB italien (NR) a cédé 2,3 %, tandis que le CAC 40 français a enregistré la plus mauvaise performance, en baisse de 4,4 %. Le Topix japonais (TR) a reculé de 0,4 %, masquant un parcours intramensuel volatil, marqué par une divergence entre les valeurs technologiques et le reste du marché. Les marchés émergents ont également enregistré une performance négative, l’indice MSCI Emerging Markets reculant de 0,6 %, même si les performances sont restées dispersées selon les régions, la Chine étant à la traîne tandis que l’Amérique latine a constitué un point relatif de résistance. Les marchés obligataires souverains ont corrigé dans l’ensemble des marchés développés, dominant l’actualité financière du mois et, de fait, du trimestre. Les rendements des Treasuries américains ont augmenté sur l’ensemble de la courbe, le taux à 10 ans clôturant le mois à 5,29 %, son plus haut niveau depuis 2007. Le Treasury à 30 ans a terminé à 5,63 %, au plus haut depuis 2002. Ce mouvement a été alimenté par la hausse des taux de la Fed, un discours hawkish après la réunion, les pressions inflationnistes liées à la hausse des prix de l’énergie et de solides données macroéconomiques aux États-Unis. Les rendements européens ont également fortement progressé, les investisseurs ayant relevé leurs anticipations de nouveaux resserrements de la BCE et de la Banque d’Angleterre dans un contexte de hausse des coûts de l’énergie ; le Bund allemand à 10 ans a ainsi gagné environ 26 pb à 3,59 %. Au Japon, le JGB à 10 ans a augmenté de 11 pb à 3,07 %. En termes de performance, l’indice ICE BofA Euro Government Bond a cédé 2,2 %, de même que l’indice ICE BofA US Treasury, en baisse de 2,3 %, tandis que l’indice UK Gilt a perdu 1,3 %. La dette souveraine des marchés émergents a également enregistré une performance négative, l’indice JPM EMBI+ Composite reculant de 3,5 %. Sur le segment du crédit, le mois a été difficile à l’échelle mondiale. L’iTraxx Europe Main s’est écarté de 51 pb à 63 pb, tandis que l’iTraxx Europe Crossover est passé de 248 pb à 301 pb. Ce mouvement a été alimenté par la hausse des prix de l’énergie et par la hausse de 25 pb décidée par la BCE. En termes de performance, l’indice ICE BofA Euro Corp. a reculé de 1,4 %, surperformant l’indice ICE BofA US Corp., en baisse de 2,6 % ; sur le haut rendement, une tendance similaire s’est dessinée, l’indice ICE BofA Euro High Yield reculant de 1,8 % contre 2,5 % pour l’indice ICE BofA US High Yield.
Sur le marché des changes, l’indice du dollar américain a progressé de 2,0 %, porté par la hausse des taux de la Fed, le ton plus restrictif de la communication de la banque centrale et des données de croissance américaines relativement solides. L’euro s’est globalement affaibli et l’EUR/USD a reculé de 2,5 % à 1,1330. Le yen japonais s’est apprécié de 1,5 % face au dollar américain, malgré la hausse des taux décidée à l’issue d’un vote partagé par la BoJ. Les devises des marchés émergents ont globalement baissé, l’indice JPM Emerging Markets Currency reculant de 2,6 %.Enfin, les matières premières ont globalement progressé sur le mois, l’indice Bloomberg Commodity Index TR gagnant 0,6 %, mais cette hausse masquait une forte divergence entre sous-segments : l’énergie s’est envolée tandis que le reste du compartiment a généralement reculé. L’énergie a en effet constitué le principal fait marquant, le prix du Brent progressant de 14,4 % à 103,5 USD/baril, sous l’effet de la guerre avec l’Iran et des troubles persistants au Moyen-Orient. L’or a reculé de 6,3 %, la hausse des taux réels et le renforcement du dollar l’emportant sur son rôle de couverture géopolitique. L’indice Bloomberg Precious Metals TR a ainsi perdu 6,8 %, tandis que l’indice Bloomberg Industrial Metals TR a reculé de 1,6 % et l’indice Bloomberg Agriculture a cédé 5,8 %.
Performance et Positionnement du fonds
En septembre, le Fonds a enregistré une performance négative dans un contexte de resserrement des politiques monétaires des principales banques centrales, de croissance résiliente et de conflit persistant au Moyen-Orient, qui ont continué d’alimenter les pressions inflationnistes. La hausse des rendements a pesé sur les marchés obligataires, tandis que les actions sont restées relativement résilientes. La performance a principalement été soutenue par les actions, en particulier en Amérique du Nord, tandis que le fixed income a pesé sur les résultats, notamment les obligations d’État et le crédit investment grade. Sur les actions, nous avons maintenu une exposition longue au cours du mois, avec une préférence pour les actions américaines et une allocation sectorielle disciplinée. Nous avons continué de privilégier les technologies de l’information, les services de communication et les financières, tout en restant sous-pondérés sur l’énergie, les biens de consommation de base et les matériaux. Le portefeuille demeure orienté vers des sociétés de qualité, exposées à des tendances structurelles de long terme, avec une bonne visibilité sur leurs résultats et une forte génération de cash-flow. Sur les taux, nous avons progressivement accru notre exposition à la duration, mais ce positionnement a pesé sur la performance, les banques centrales étant restées plus restrictives qu’anticipé et les rendements ayant continué de progresser. Sur le crédit, nous avons conservé une exposition stable sans surpondération, avec une performance portée par le portage, l’effet de marché et des arbitrages sélectifs sur le primaire. Nous restons positifs sur les banques, les assurances et certaines valeurs immobilières, et sous-exposés aux secteurs plus cycliques. Sur les devises, nous avons initié des positions vendeuses sur le dollar américain à un point d’entrée attractif, soutenu par un différentiel de taux favorable.
Perspectives
En ce qui concerne les mois à venir, l’environnement demeure favorable aux actifs risqués et nous conservons une position légèrement pro-risque, tout en restant sélectifs. Le mois de septembre a été marqué par un choc sur l’inflation et la duration, les tensions géopolitiques, la persistance de pressions inflationnistes et un discours plus restrictif des banques centrales ayant contribué à la remontée des rendements, ce qui a mis à mal le rôle traditionnel de diversification des obligations souveraines. L’énergie demeure un facteur de risque majeur, les cours du pétrole restant sensibles à l’évolution de la situation au Moyen-Orient, tandis que l’inflation devrait se révéler plus persistante qu’anticipé précédemment. Les banques centrales devraient rester prudentes, de nouvelles hausses de taux restant envisagées. Des taux plus élevés sont également susceptibles de peser sur les marchés actions, et nous observons une attention accrue portée à la monétisation des dépenses d’investissement, en particulier dans l’intelligence artificielle, où la discipline d’investissement revêt une importance particulière dans un environnement de taux durablement élevés. Nous privilégions, par conséquent, une gestion active de la duration, la sélectivité ainsi que la diversification, y compris via une exposition aux matières premières.
