Date d'effet: 30/09/2026Revue du marché
Les tensions géopolitiques élevées et une rhétorique plus restrictive de la part des banquiers centraux semblent avoir freiné l’exubérance récente des marchés actions. En septembre, tant les marchés développés qu’émergents ont enregistré de légères pertes malgré les gains des places boursières plus technologiques de Taïwan et de Corée. Sur le trimestre, les actions ont atteint de nouveaux sommets en août, une combinaison de solides résultats d’entreprises et de données économiques robustes ayant alimenté l’appétit des investisseurs pour les actifs risqués. Au niveau sectoriel, l’Énergie a mené la hausse en raison du prix élevé du pétrole. De plus, la technologie a bien performé, tout comme les financières, soutenues par un environnement de taux d’intérêt plus élevé. À l’inverse, les valeurs exposées à la consommation ont sous-performé, les investisseurs s’inquiétant du pouvoir d’achat face à la hausse de l’énergie et des taux.
D’un point de vue fondamental, la saison des résultats du deuxième trimestre a affiché la plus forte croissance des bénéfices depuis 2021. En Europe, le BPA a augmenté de 23 % (d’une année sur l’autre) tandis qu’aux États-Unis, il a progressé de 33 % (d’une année sur l’autre), bien au-delà des prévisions du marché. La croissance a été assez généralisée, ce qui est encourageant, avec les banques, l’énergie et la technologie comme principaux moteurs. D’un point de vue macroéconomique, la dynamique de croissance reste robuste malgré l’incertitude géopolitique persistante, notamment au Moyen-Orient, qui a entraîné une hausse des prix de l’énergie. Un point d’attention a été la remontée des rendements obligataires à l’échelle mondiale, alimentée par le ton plus restrictif des principales banques centrales. S’il est encore trop tôt pour mesurer l’impact sur la croissance économique et la rentabilité des entreprises, il s’agit d’une dynamique que nous suivrons de près à l’approche des derniers mois de l’année.
Avec des valorisations qui restent à des niveaux élevés et une forte dispersion au niveau des titres, nous maintenons un positionnement équilibré au sein des portefeuilles. Nous pensons que la sélection de titres sera d’autant plus importante dans cet environnement et nous prévoyons donc de profiter de toute période de dislocation du marché pour ajouter de bons modèles d’affaires à des prix plus attractifs.
Revue du portefeuille – T3
Le portefeuille a nettement surperformé son indice de référence, le MSCI EMU, au troisième trimestre. Au niveau sectoriel, le portefeuille a bénéficié d’une contribution positive des secteurs Industriels, Financières et Services de communication. À l’inverse, la Technologie de l’information a pesé négativement.
Dans le secteur Industriels, notre position dans le fabricant de produits de construction Kingspan a affiché une forte performance. En août, la société a publié de solides résultats semestriels, mettant en avant une accélération significative de la dynamique au deuxième trimestre. Cela, associé à une forte génération de flux de trésorerie et à une révision à la hausse des perspectives, a soutenu le cours de l’action. De plus, l’acquisition annoncée de BMC Manufacturing Group a été bien accueillie, car elle permet à Kingspan d’étendre sa présence sur le marché des infrastructures de centres de données en ajoutant des capacités de gestion de l’énergie à son offre existante. À l’inverse, Ryanair a sous-performé, les prix élevés du pétrole constituant un vent contraire naturel.
Le portefeuille a également perdu du terrain dans la Technologie de l’information. Notre sous-pondération dans les logiciels, en particulier SAP, a constitué un frein relatif alors que le secteur rebondissait fortement. Notre position sur Infineon a légèrement pesé sur la performance au cours du trimestre.
Les financières ont été une source de performance positive durant le trimestre. De manière générale, dans un contexte de données économiques correctes et de taux d’intérêt plus élevés, le secteur s’est bien comporté. Parmi nos positions, ING Groep et Intesa SanPaolo ont toutes deux bien performé, portées par la surperformance du secteur. En dehors des banques, Deutsche Boerse a également bien progressé après la publication de solides résultats au deuxième trimestre fin juillet. Le chiffre d’affaires et l’EBITDA ont tous deux dépassé les attentes du consensus, et la société a également relevé ses prévisions annuelles, ce qui a été bien accueilli par les investisseurs.
Dans les Services de communication, notre position dans le groupe média et publicité Publicis a également bien performé, la société ayant publié de solides résultats trimestriels dans un contexte macroéconomique difficile.
Parmi les autres impacts notables au niveau des titres, on note la bonne performance de la société pétrolière Shell, qui a naturellement bénéficié de la hausse des prix du pétrole. À l’inverse, notre position sur Adidas a sous-performé. Bien que la société ait affiché des résultats opérationnels corrects, le sentiment envers le secteur de la consommation est resté faible ces derniers mois, les investisseurs s’inquiétant du pouvoir d’achat dans un contexte d’inflation et de hausse des taux. De même, notre position sur la société de matériaux CRH a été sous pression ces derniers mois. Là encore, les nouvelles spécifiques à la société ont été limitées, mais le secteur dans son ensemble a reculé, la hausse des taux d’intérêt ayant freiné la demande.
Perspectives
Malgré un léger repli en septembre, les marchés actions mondiaux restent proches de leurs plus hauts historiques. Du côté positif, le contexte macroéconomique demeure porteur. Jusqu’à présent, des données d’inflation modérées, associées à la résilience des résultats d’entreprises, ont offert un environnement plus favorable que ce que beaucoup anticipaient. Il semble que les inquiétudes concernant le contexte géopolitique et la pression qui en découle sur les prix de l’énergie et la dynamique inflationniste plus large aient limité le rebond ces dernières semaines. À l’approche des derniers mois de l’année, nous pensons qu’une nouvelle progression à partir des niveaux actuels nécessitera une résolution plus durable au Moyen-Orient, ainsi que la poursuite de la croissance des bénéfices. Avec des périodes de volatilité et de rotation sectorielle qui devraient rester présentes dans les prochains mois, nous avons l’intention de tirer parti de ces conditions. Comme toujours, notre priorité sera d’identifier les zones d’opportunité et de repérer des entreprises de grande qualité se négociant à des niveaux de valorisation attractifs.
