Date d'effet: 31/10/2024Environnement du marché
L'indice MSCI EM a reculé de -4,5 % (en USD, rendement net) en octobre, sous-performant l'indice MSCI World (-2,0 %) lors d'une vente massive d'actions mondiales. Le sentiment du marché a été influencé par des sondages changeants en faveur d'une potentielle présidence de Trump, les investisseurs intégrant probablement les risques associés aux tarifs universels et à l'augmentation des tarifs sur la Chine. Un USD renforcé (+3,2 %) tout au long du mois a en outre pénalisé les actions des marchés émergents. Pendant ce temps, le rallye de la Chine a calé alors que les annonces politiques ont déçu, se concentrant davantage sur l'atténuation des risques que sur la stimulation de la croissance. Les prix du pétrole brut ont enregistré une reprise modérée en octobre après de lourdes pertes en septembre. Le Brent a augmenté de +1,9 % et le WTI a gagné +1,6 %. Cependant, la volatilité est restée élevée en raison des risques géopolitiques au Moyen-Orient, et la durabilité de l'élan haussier des prix du pétrole reste douteuse.
Toutes les régions ont terminé le mois en territoire négatif avec l'indice MSCI EMEA (-3,2 %) comme marché le mieux performant, suivi de l'indice MSCI EM Asie (-4,6 %), tandis que l'indice MSCI Amérique Latine (-5,2 %) a été à la traîne. Parmi les pays, l'indice MSCI Taïwan (+3,7 %) a été le meilleur performeur, porté par la force du secteur technologique alors que le sentiment envers l'IA s'est redressé après une sous-performance marquée au 3T. À l'inverse, le moins bon performeur a été l'indice MSCI Turquie (-9,7 %) tiré vers le bas par les services financiers alors que les tendances de base sont restées faibles au 3T24, entraînées par des pressions persistantes sur la marge d'intérêt net et une augmentation séquentielle du coût du risque dans le secteur bancaire.
Parmi les marchés clés, l'indice MSCI Chine a reculé (-5,9 %) alors que les détails de politique publiés par la NDRC, le ministère des Finances et d'autres autorités chinoises n'ont pas répondu aux attentes, les déclarations de politique semblant privilégier l'atténuation des risques plutôt que la stimulation de la croissance. Ce mouvement a également coïncidé avec le début de la prise en compte par les marchés mondiaux d'un « commerce Trump », incluant des attentes selon lesquelles une potentielle administration Trump pourrait conduire à l'imposition de tarifs globaux sur les importations chinoises, entraînant un régime inflationniste plus élevé et, par conséquent, un environnement de taux plus élevé pour plus longtemps. L'indice MSCI Corée (-7,6 %) a été notablement tiré vers le bas par la technologie de l'information, les industries et les biens de consommation discrétionnaires. L'indice MSCI Inde (-8,3 %) a chuté alors que les stimulations chinoises et les préoccupations sur l'évaluation du marché ont conduit les FIIs (investisseurs institutionnels étrangers) à se décharger des actions indiennes pour une valeur de 10,4 milliards USD en octobre, marquant la plus haute sortie mensuelle de FIIs. L'indice MSCI Brésil a perdu du terrain (-5,5 %) alors que la posture douteuse du gouvernement concernant son engagement envers l'équilibre budgétaire a poussé les investisseurs à devenir plus sceptiques envers les actifs risqués tout au long de la période. À partir de la deuxième semaine du mois, les actifs brésiliens ont été vendus non seulement influencés par le manque de clarté concernant les coupes budgétaires à annoncer par le gouvernement, mais aussi par les élections présidentielles américaines et le rythme des réductions de taux de la Fed. L'indice MSCI Afrique du Sud a diminué (-2,5 %) notablement tiré vers le bas par les banques alors que le ZAR s'est affaibli de 1,9 %, tandis que l'indice MSCI Arabie Saoudite a légèrement baissé (-1,6 %) notamment en raison de la mauvaise performance des matériaux et des services publics.
Performance du portefeuille
Le fonds a sous-performé son indice de référence ce mois-ci, ce qui était principalement dû à l'allocation par pays et à la sélection sectorielle. La contribution de l'allocation par pays était négative, résultant d'une sous-pondération de Taïwan et d'une surpondération de la Corée du Sud et du Brésil, tout en bénéficiant de l'impact positif d'une sous-pondération de l'Inde, et d'une surpondération des Émirats arabes unis ainsi que de l'Afrique du Sud. L'allocation sectorielle a également eu un effet négatif sur la performance relative, tirée vers le bas d'un côté par une sous-pondération des services financiers et une surpondération à la fois des produits de consommation courante et des services de communication, tous en Chine, tout en bénéficiant de l'autre côté d'une sous-pondération des services financiers à Taïwan et des produits de consommation courante en Inde ainsi que d'une surpondération de l'immobilier en Chine. La sélection des actions a contribué légèrement négativement à la performance relative ce mois-ci. Parmi les principaux facteurs de perte, on note la surpondération d'un fournisseur de logiciels ERP et d'un prestataire de services éducatifs en Chine et d'une banque indienne ainsi que la sous-pondération d'un fabricant de semi-conducteurs sud-coréen, d'une banque en ligne brésilienne et d'une société de courtage chinoise.
En termes de mouvements, nous avons augmenté notre exposition à l'Afrique du Sud car nous voyons le résultat des élections de mai 2024 comme un catalyseur positif clé. Les partis d'opposition, perçus comme pro-croissance et pro-réformes, se sont associés à l'ANC à travers une coalition. Nous croyons que les partenaires de la coalition pousseront pour des réformes des entreprises publiques, la lutte contre la corruption, les réformes du travail et de l'éducation, plus de discipline budgétaire et plus de partenariats public-privé. Dans ce scénario, nous devrions voir les consommateurs bénéficier d'une inflation plus basse, de taux d'intérêt plus bas et d'une accélération de la croissance du PIB en 2024/2025 de près de zéro à près de 2 % (projections du FMI), un équilibre budgétaire restant élevé et contrôlé, un déficit du compte courant, mais une inflation plus basse et des réductions de taux d'intérêt ayant commencé récemment. Dans ce contexte et alors que les multiples d'évaluation du marché sont attrayants, nous avons augmenté notre exposition aux actions des consommateurs et des banques.
Perspectives
La volonté du gouvernement chinois d'arrêter la baisse du marché immobilier et d'utiliser les dépenses fiscales pour aider la consommation a été bien accueillie par les investisseurs. Il est indéniable que l'émission d'obligations spéciales pour subventionner les ménages est positive et cela marque un changement par rapport aux stimulations passées axées sur l'offre de l'économie. Néanmoins, jusqu'à présent, rien n'a été confirmé et il reste encore de nombreuses questions en suspens (Qu'est-ce qui sera subventionné ? Cela va-t-il stimuler la consommation avant la déception ? Le transfert fiscal aux gouvernements locaux sera-t-il suffisant pour compenser des revenus fiscaux plus faibles ? Comment exactement le gouvernement va-t-il « stabiliser » le marché immobilier ?). Le gouvernement chinois reste également engagé à éviter de stimuler artificiellement le marché immobilier car la demande à long terme est susceptible d'être faible. Néanmoins, les mesures récemment annoncées devraient aider le sentiment des acheteurs potentiels et établir un plancher pour le marché à un moment donné. Enfin, nous notons également que les réformes structurelles ne sont pas abordées, tandis que les vents contraires à la croissance disparaissent.
Nous continuons de voir certains facteurs soutenant les actions des marchés émergents en général, à savoir des chiffres d'inflation plus bas dans de nombreux pays, un possible changement de ton des banques centrales, des évaluations attrayantes et un nombre croissant de pays commençant à bénéficier de la diversification de la chaîne d'approvisionnement mondiale.
Avec une vision à plus long terme, nous continuons également de penser que l'amélioration de la discipline des dépenses en capital, l'absence de déséquilibres macroéconomiques majeurs et l'augmentation du taux de distribution des bénéfices devraient aider les économies émergentes à réduire la volatilité économique et des bénéfices.
NB : EM désigne les Marchés Émergents et DM les Marchés Développés, NDRC pour la Commission Nationale du Développement et de la Réforme, PBoC pour la Banque Populaire de Chine, FX pour le change, FMI pour le Fonds Monétaire International, SOE pour les entreprises publiques, ERP pour la Planification des Ressources d'Entreprise, AI pour l'Intelligence Artificielle, EPS pour le Bénéfice par Action.
Les positions sur- et sous-pondérées sont relatives à celles de l'indice de référence, l'indice MSCI Marchés Émergents.
Tous les rendements indiqués ci-dessus sont exprimés en USD.
